El ancla fiscal argentina, un pilar fundamental para la estabilidad económica, ha mostrado señales de fatiga durante junio de 2026. Los dato

El ancla fiscal argentina, un pilar fundamental para la estabilidad económica, ha mostrado señales de fatiga durante junio de 2026. Los datos de ejecución presupuestaria del Sector Público Nacional revelan una caída interanual del 8,5% en los ingresos totales, con un retroceso del 8,8% en los ingresos tributarios. Paralelamente, el gasto primario experimentó un incremento del 3,1%.

Esta tendencia ha provocado una reversión significativa en los resultados fiscales. El superávit primario, que en junio de 2025 alcanzó los $1.055.739 millones, se transformó en un déficit de $696.843 millones en el mismo mes de 2026. De manera similar, el superávit financiero pasó de $736.161 millones a un rojo de $1.024.891 millones. Si bien un mes no establece una tendencia definitiva, el acumulado del semestre aporta una perspectiva más preocupante sobre la composición y sostenibilidad de estos resultados.

Calidad del Ajuste Fiscal: Una Mirada Crítica

La literatura económica internacional, desde los trabajos de Alberto Alesina y Silvia Ardagna hasta el análisis de Alesina, Favero y Giavazzi, ha puesto de relieve que la efectividad y el costo de un ajuste fiscal dependen crucialmente de su composición. El gasto público, en particular, no es homogéneo; recortar consumo corriente de baja calidad difiere sustancialmente de mermar la inversión pública, la cual tiene un impacto directo en la productividad privada, como demostró David Aschauer.

La denominada “regla de oro” de las finanzas públicas aboga por no financiar gasto corriente con deuda, pero sí proteger la inversión. En el contexto argentino de junio, el diagnóstico se torna severo. El ajuste no se concentró en el gasto improductivo, sino que afectó al gasto de capital a provincias (caída del 43,7%), a los salarios (retroceso del 10,0%) y a las transferencias corrientes a provincias (disminución del 63,9%). En contraposición, los subsidios a la energía escalaron un 125,4% y los del transporte un 53,8%. Esta composición es inversa a la recomendada por cualquier manual de consolidación fiscal de calidad, ya que protege el gasto que no genera capacidad productiva y sacrifica el que construye el futuro.

Efectos Dinámicos y el Costo a Largo Plazo

La análisis estático del ajuste fiscal a menudo omite sus efectos dinámicos. Investigaciones como las de DeLong y Summers sobre política fiscal en economías deprimidas sugieren que, cuando la economía opera por debajo de su potencial y los multiplicadores fiscales son elevados, recortar el gasto, especialmente la inversión, puede ser contraproducente. La caída de la actividad económica erosiona la recaudación fiscal y puede generar secuelas de “histéresis”, afectando el producto potencial a largo plazo.

Olivier Blanchard y Daniel Leigh documentaron que los multiplicadores fiscales fueron sistemáticamente subestimados durante las consolidaciones europeas. Trasladado al caso argentino, amputar inversión pública y salario real en un contexto de capacidad ociosa no solo comprime la demanda actual, sino que deteriora la base productiva necesaria para sostener el equilibrio futuro. Un ajuste que sacrifica capital público mejora las cifras trimestrales, pero encarece la salida de la crisis, pagando el ahorro fiscal de corto plazo con menor crecimiento potencial y un cociente deuda-producto más frágil.

Privatizaciones y la Ilusión del Superávit

El dato más revelador sobre la sostenibilidad del ajuste fiscal argentino se observa en el acumulado del primer semestre. El superávit financiero cayó un 61,5% real. Sin embargo, si se excluyen los ingresos provenientes de privatizaciones, el desplome se eleva a un contundente 88,7%. De manera similar, el superávit primario, que desciende un 26,9% con las ventas de activos incluidas, cae un 37,6% sin ellas.

Esto significa que una parte sustancial del resultado fiscal no se origina en una mejora estructural de la economía, sino en la venta de patrimonio público. Este tipo de ingreso, que es por única vez, se computa como si fuera un flujo genuino, generando una “ilusión stock-flujo”. Vender activos mejora la caja del presente y deteriora el balance del mañana. Un superávit sostenido por privatizaciones tiene una fecha de vencimiento: cuando se agoten los activos vendibles, el resultado fiscal quedará expuesto en su verdadera magnitud, sin colchón y con una capacidad productiva erosionada por años de subinversión.

La Calidad del Ajuste: Más Allá del Número

No se trata de discutir la necesidad del equilibrio fiscal en Argentina, sino de evaluar su calidad. Un ajuste fiscal de buena calidad debe proteger la inversión pública que impulsa la productividad privada, considerar los multiplicadores fiscales en el punto del ciclo económico donde tienen mayor peso, y depurar el gasto verdaderamente improductivo en lugar de licuar salarios y transferencias federales.

El sendero elegido por Argentina, según el análisis, hace lo contrario: exhibe un número fiscal positivo a corto plazo, pero deteriora las bases del crecimiento que lo harían sostenible a largo plazo. La pregunta clave no es si hay superávit, sino de qué está hecho. Y los datos sugieren que, por ahora, una parte considerable de ese superávit está compuesto por activos que se venden una sola vez.

Datos clave
| Concepto | Junio 2025 (Superávit) | Junio 2026 (Déficit) |
|—|—|—|
| Ingresos Totales (Variación Real) | N/D | -8,5% |
| Gasto Primario (Variación Real) | N/D | +3,1% |
| Superávit/Déficit Primario | $1.055.739 millones | -$696.843 millones |
| Superávit/Déficit Financiero | $736.161 millones | -$1.024.891 millones |

Fuente: El Economista – https://eleconomista.com.ar/economia/el-ancla-empieza-ceder-baja-calidad-ajuste-fiscal-argentino-n96761

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